Eurobond, tra regole e mercato

Analizziamo il mercato primario degli EU bond: obbligazioni emesse dalla Commissione UE per conto dell’Unione europea. Esaminando il quadro legale-istituzionale, mostriamo che la garanzia fornita dagli Stati membri è di tipo pro-quota, nonostante una diversa percezione tra gli operatori di mercato. A livello teorico, il rendimento pro-quota risulta superiore al rendimento minimo pagato dai paesi europei sul loro debito sovrano, mentre una garanzia solidale consentirebbe all’UE di pagare un rendimento inferiore a tale livello. L’analisi empirica esamina 191 emissioni di bond UE tra il 2020 e il 2025. Combinando il nostro modello con le informazioni raccolte sul mercato dei CDS, mostriamo che il credit spread pro-quota è in media superiore di 15 punti base rispetto a quello basato sulla garanzia solidale. Passando ai rendimenti all’emissione effettivi dei bond UE, rileviamo che essi pagano un premio significativo rispetto ai titoli di Stato tedeschi: in media 42 punti base. Implicazione di policy: il quadro istituzionale del debito UE dovrebbe essere reso più trasparente e il profilo creditizio dei bond UE dovrebbe essere rafforzato.